谢国忠:中国经济陷入宏观陷阱泡沫因素继续扩大

二是楼盘销售数据可能失实。由于预售部分占楼盘销售的大头，地方有可能在楼市交易发生的统计时间上做手脚。有些城市可能少报往年销售数字，而抬高了去年的数字。

第三种解释是，某些地方政府加快了安置进程，提高了安置补偿金。地方政府可能以安置土地为抵押，直接贷款以支付安置补偿成本。安置居户用现金购置房产，而债务则记在政府公司账上。

不管抵押需求滞后的真正原因是什么，当今中国的住房需求已经达到顶峰，而同时楼盘建设的数量仍以年均20%的速度在增长。2007-2008年很可能会出现大规模的楼盘供给过剩。在楼盘建成之后，其市值将占GDP的30%，因此，它将成为决定本轮中国经济着陆状况的最重要的宏观因素。

宏观收紧可能无效

中国2004年的紧缩政策，阻止了硬着陆的来临。而当前这轮信贷刺激，使硬着陆风险重又抬头。尤其是，如果届时出口也和房地产一起减缓，那么硬着陆几乎是不可避免。当然，出口表现取决于美国房地产市场的表现，这并非中国政府所能控制。

宏观收紧政策，比如提高准备金率，事实上并没有用。银行系统的流动性剩余非常之大，即使提高准备金率，当前剩余的流动性也不会削减到可以使贷款放缓的程度。而且，人民币升值预期使中国的银行间拆借利率低于伦敦银行间同业拆借利率300个基点甚至更多，也就是说，只要人民币升值预期依然存在，那么流动性过剩的情形就不太可能改变。

若再度收紧贷款条件，会比以上方法有效得多。可以再次压低抵押贷款的贷款价值比（LTV ratio），尤其是针对土地和股票为抵押的贷款，应将其贷款价值比调低到50%以下。这种做法可以使贷款增长放缓，但可能会使银行系统内的剩余流动性进一步增加，同时还会加剧中国的贸易顺差。

看来人民币进一步升值的预期已将中国置于宏观陷阱中。除非政府能尽快化解人民币升值预期，否则中国经济中的泡沫因素会继续扩张，并在未来两年内导致硬着陆。

央行正采取系列措施引导资金向外流出，以降低人民币升值预期。比如，现在个人购买美元的条件有所放宽，此外，央行还放宽了对国内基金投资境外资产的限制。如果政府愿意容纳国内基金投资境外资产额快速升至1000亿美元，那么该举措将带来巨大影响。但是，中国政府向来喜欢缓步前进，不太可能允许这方面的境外投资额度上升太快。

一个快速解决方案是，迅速将人民币升值到市场长期以来预期的水平。市场预期人民币在未来两年内将以每年2%-3%的幅度缓步升值。我认为这个预期是合理的。

转变增长方式

我们仍然认为，中国需要改变其发展模式，当前这种模式依靠政府调配资源以扩大投资，并以此推动出口增长。出口获得的收入增长为政府主导的投资进一步提供资金来源，导致财富和收入过于集中、消费不足、社会关系日益紧张，并加剧了中国同其他主要贸易伙伴国的摩擦。

最近几个月，出口和贷款驱动的投资保持强劲增长，中国经济进一步陷入不平衡状态。我们继续期望政府能做出适当的政策调整，以推动增长从出口和投资拉动型向消费拉动型转变，从沿海地区向内陆农村地区转移。

如果社会保障、教育和医疗体制不能有长足进步，如果农民工就业条件（最低工资水平）不能有实质性改善，如果不能以增加普通家庭财富水平的方式来释放中国的消费潜力，那么即使中国的GDP增长水平再高也没有用，因为这种增长是低质量的、无法持续的。

外部环境的改善可能会使中国的问题得以解决。如果美国楼市迅速下跌10-20%，中国的出口就可能迅速下滑，从而化解市场对于人民币升值的预期。这种外部震荡可以奏效，但显然它不是中国想要的结果。

总之，除非有什么特殊事件发生，否则中国目前深陷其中的宏观陷阱将会持续下去。这个陷阱一方面会使中国经济继续一往直前，因为它大大降低投资所需的资金成本；但另一方面，经济中的泡沫因素将持续扩大，硬着陆的风险将持续上升。

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